精准把握行业趋势，丰富市场疫苗选择 

当前，全球流感防控形势依然复杂严峻。世界卫生组织（WHO）已正式发布2026-2027年北半球季节性流感疫苗推荐组分，正式剔除B/Yamagata系毒株，并推荐北半球优先使用三价流感疫苗。流感疫苗市场正迎来从四价向三价回归的新周期。中慧生物凭借敏锐的行业洞察力与扎实的研发转化能力，前瞻布局，精准卡位，率先推出国内首款且唯一一款适用于全人群、全剂量的三价流感病毒亚单位疫苗。该产品与公司已上市的四价流感病毒亚单位疫苗形成有效互补，为各级疾控中心及接种单位提供了更加灵活、多元的疫苗选择方案。

第三代疫苗技术突破，提升接种安全性与操作便捷性

作为第三代流感疫苗，慧尔康欣3采用先进的病毒表面抗原纯化工艺，仅提取病毒表面核心抗原（HA/NA），有效去除病毒内部杂蛋白，从而具备纯度更高、不良反应更低、安全性更佳、免疫效果更优的技术特征。III期临床研究数据显示，该产品的局部不良反应发生率显著低于传统裂解疫苗对照组。全剂量接种方案在婴幼儿人群中同样表现出更强的免疫保护效力，且安全性良好。值得关注的是，慧尔康欣3突破性地实现了6月龄及以上全人群统一接种0.5ml单剂型，婴幼儿与成人采用相同剂量进行免疫保护。该设计显著简化了接种流程，有效提升医护人员的临床操作效率与接种服务便捷性。

目前，中慧生物正全力推进慧尔康欣3在全国范围内的招补标工作，积极拓展覆盖区域，力争为更多省（市）持续供应高品质流感疫苗，助力构建更广泛的免疫屏障，让更多家庭享受到专业、安心的健康守护。中慧生物将不断以创新为驱动，稳步推进全国市场布局，为全球流感防控贡献中国方案。

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根据公告披露情况，此次申请的核心依据在于公司相关风险情形已得到消除。

净资产转正，触发情形已不再存在

此前，中交地产因2024年度经审计的期末净资产为负，根据《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定，于2025年被实施退市风险警示。

而根据公司2025年年度报告，经审计的期末净资产已实现由负转正，同时公司不存在触及其他退市风险警示或其他风险警示的情形。

从规则角度来看，上述指标变化意味着此前触发风险警示的核心条件已不再具备。

符合申请条件，进入程序性审核阶段

根据现行监管规则，上市公司在相关风险情形消除后，可向交易所申请撤销退市风险警示。

中交地产在公告中表示，公司已按照相关规定进行自查，确认2025年年度报告不存在《股票上市规则》第9.3.12条所列情形，并据此向交易所提交申请。

业内人士指出，从已披露的财务指标及审计情况来看，公司已满足申请撤销退市风险警示的主要条件，后续将进入交易所审核程序。

需要注意的是，公司在公告中亦提示，撤销退市风险警示事项尚需深圳证券交易所审核，最终结果仍存在一定不确定性。

在审核期间，公司股票交易不设停牌安排，仍按照相关规则正常交易。

市场关注转向转型进展

在完成相关风险情形修复的同时，公司业务结构亦在发生变化。随着此前重大资产重组完成，公司已不再从事房地产开发业务，逐步向物业服务、资产管理与运营等轻资产业务转型。

市场人士认为，在风险因素逐步出清后，公司后续经营能力及转型成效，或将成为影响其长期价值的关键变量。

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该合同的签署有利于公司扩产新能源汽车项目按照计划实施、建成投产，提升公司产能，对公司未来年度的经营业绩将产生积极影响。

红隼煤矿位于昆士兰州鲍文盆地，是澳大利亚最大的在产井工煤矿之一，主产优质硬焦煤（约占80%），辅以半软焦煤与动力煤，产品以低灰分、高流动性、高塑性、有害元素含量低为特点，主要销往日本、韩国、印度及东南亚等亚洲钢铁企业市场。

此次交易不构成关联交易或重大资产重组，尚需提交公司股东会审议。交易标的权属清晰，不存在抵押、质押或其他第三人权利。交易遵循市场原则，经双方协商一致，定价公平、合理，不会影响公司的正常运营，也不会损害公司及全体股东的利益。

李学用表示，现在很多车企造车根本不在意操控也不在意驾驶。他们在意的是沙发冰箱，还有更多其他的。但是我想说的是，车的本质是驾驶，是安全，是操控。”李学用还表示，从3月看，整个中国汽车行业的发布会太多了，达到了80多场。“我们要致敬每一个企业的努力，所有工程师为了研发汽车的拼搏，同时难免消费者也有一些焦虑，焦虑的就是车型太多，到底该怎么选。”

这一历史性突破，源于公司以技术创新为核心驱动力，以智慧化运营为重要抓手，推动主业向高质量、可持续方向发展的战略成果。

双主业协同发力，盈利结构实现系统性优化

2025年，兆新股份双主业板块协同效应显著，共同驱动公司经营质效跃升。

精细化工板块依托近30年的行业深耕，通过精益运营与全球化布局，实现营收2.61亿元，同比增长17.72%。公司不仅在国内市场深化成本管控，更在东南亚、中东、非洲等核心市场完成从“产品出口”到“品牌出海”的战略升级，海外营收大幅增长。此外，兆新股份主导商标“7CF”作为行业最早的中国驰名商标之一，持续释放品牌势能，巩固企业在气雾剂行业的市场地位。

新能源板块则聚焦高质量发展，实现多维突破。报告期内，公司新能源业务营收达2.35亿元，同比大幅增长89.26%。公司在运光伏电站累计并网装机容量约133.33MW，发电量达1.4亿千瓦时。同时，公司光伏EPC业务实现营收1.22亿元，同比增长576.48%，成为板块增长的新引擎。

资本结构与治理效能双提升，构筑可持续发展根基

2025年，公司治理架构实现关键优化。公司全面完成《公司章程》修订，改由董事会审计委员会行使监事会职权，治理效能显著提升。同时，董事会持续巩固“独立董事占多数”的科学决策机制，为公司长期健康发展筑牢根基。

在资本运作方面，公司系统推进银行授信管理与融资渠道拓展，成功以发明专利质押获得低成本融资，并大力推进融资租赁业务，有效优化了融资结构，降低了综合融资成本。此外，公司通过司法程序顺利完成青海锦泰钾肥有限公司15%股权交割，切入盐湖提锂赛道，完善了新能源产业链上游资源布局，为公司开辟了新的价值增长空间。

激励机制释放组织活力，现金流印证内生增长韧性

为完善激励机制，公司于2025年推出限制性股票与股票期权激励计划，有效绑定股东、公司与核心团队三方利益。报告期内，公司管理费用虽因计提股权激励费用有所增加，但剔除该影响后，管理费用实际下降11.91%，运营效率显著提升。

尤为关键的是，公司经营活动产生的现金流量净额达1793.74万元，同比大增1890.27%，主营业务已形成健康的自我造血能力。健康的现金流不仅为未来战略落地与产业链整合提供了坚实的资金保障，更向市场传递出公司运营基本面持续向好的积极信号。

展望未来，兆新股份将继续深化双主业协同，推动精细化工向中高端市场升级，新能源业务向“资产+数据+服务”综合智慧能源服务商转型。兆新股份正稳步从一家业务型企业，向拥有稳定经营内核与持续成长外延的平台型企业迈进，致力于为股东创造长期、可持续的价值回报。

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作为国内深耕高端印制电路板领域的核心企业，胜宏科技此次赴港上市，既顺应国内高端制造产业发展导向，也将借助国际化资本平台，进一步强化在全球PCB市场的竞争地位。

产业政策加持市场需求放量 高端PCB行业迎来发展黄金期

国内产业政策持续为PCB行业高端化发展保驾护航，根据最新版《产业结构调整指导目录》，高端印制电路板被明确列入鼓励类产业，行业规范条件则从产能布局、工艺技术、智能制造、绿色制造等方面设立标准，推动行业资源向优质企业进一步集中。与此同时，全球电子产业升级带动PCB市场结构持续优化，人工智能算力建设提速、新能源汽车渗透提升、5G通信网络深化布局，共同构成高端PCB产品的核心增长动力。

高性能计算与人工智能领域成为拉动PCB行业增长的关键引擎。数据显示，2024年全球人工智能服务器出货量约200万台，预计到2029年将达到540万台，年复合增长率超过20%。AI服务器对PCB产品的高频高速、低信号损耗、高散热性能提出更加严苛的要求，高阶高密度互连、高多层PCB产品价值量远高于传统产品，带动行业整体附加值显著提升。全球PCB市场规模稳步扩张，高端产品细分赛道增速显著领先，具备技术与产能优势的头部企业，将充分受益于行业结构性增长红利。

当前全球PCB行业竞争格局趋于集中，国内企业凭借产业链配套、技术升级与产能优势，在全球市场的话语权持续提升。行业内企业在技术研发、产能规模、客户认证等方面构筑起较高壁垒，新进入者难以快速形成竞争力，市场份额逐步向掌握核心工艺、绑定优质客户的头部厂商集中。

技术与市场双轮驱动 稳居全球AI PCB龙头地位

胜宏科技专注于高阶高密度互连、高多层印刷电路板的研发、生产与销售，经过多年技术沉淀，已成为全球人工智能及高性能计算PCB领域的核心供应商。依据弗若斯特沙利文统计数据，以2025年上半年人工智能及高性能算力PCB收入计算，公司以13.8%的市场份额位居全球首位，较2024年的全球第七名实现大幅跃升。

公司拥有行业领先的制造能力，具备生产100层以上高多层PCB产品，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业，同时具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI技术能力，并积极推进下一代14阶36层HDI的研发认证，能够满足最先进AI与高性能计算设备对PCB产品的严苛要求。公司在国内惠州、长沙、益阳以及泰国、马来西亚设立生产基地，全面推行智慧工厂与绿色制造模式，生产效率、产品良率与交付能力均处于行业前列。

公司依托高端产品放量实现高速增长，2025年实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；归属于公司股东的净利润43.12亿元，同比增幅达273.52%，整体毛利率提升至35.2%，盈利能力持续优化。公司近三年研发支出保持稳步增长，2025年研发费用达7.78亿元，持续的技术投入为产品迭代与市场拓展提供坚实支撑。

优质客户矩阵稳固 募资扩产开启全球化征程

客户资源是胜宏科技核心竞争力的重要组成部分，公司合作客户覆盖全球顶尖科技企业，包括知名AI技术解决方案商、大型云服务提供商、数据中心设备厂商、服务器品牌商、一线新能源汽车企业及智能终端制造商等，累计合作客户超700家。2025年公司前五大客户收入占比51.0%，客户集中度提升主要得益于人工智能相关产品订单的大幅增长，也印证了公司在高端市场的核心配套能力。

公司积极布局全球化销售网络，2025年境外收入占比超过七成，业务覆盖越南、亚洲其他地区、欧美等多个市场，多元化的区域布局有效降低单一市场波动风险。本次港股发行完成后，募集资金将主要用于国内产能扩张、智能制造设备升级、mSAP制造设备购置、研发投入以及补充营运资金。

未来，胜宏科技将持续聚焦人工智能及高性能计算PCB市场，巩固全球领先地位，同时拓展产品应用边界，覆盖智能终端、汽车电子、网络通信、医疗设备及人形机器人等新兴领域。随着募投项目逐步落地，公司全球化交付能力与技术研发实力将进一步提升，在全球PCB产业升级与国产替代的浪潮中，持续强化市场地位，实现长期稳健发展。

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此次入选的双卡D10加速卡方案，以全栈国产化与高性能表现成为核心亮点。方案配备128GB大显存，双卡组合算力超160 TFlops FP16，支持FP16、BF16、INT8等多种精度模型推理，精准契合便携式算力“小体积、大算力”的场景需求。同时，该方案与海光CPU、统信操作系统等国产软硬件深度适配，实现“芯片—整机—操作系统—云平台”全链路自主可控，有效规避供应链安全风险，低功耗、高稳定、易部署的特性更完美匹配中国移动边缘计算、应急通信、现场智算等业务场景。

作为品高股份核心战略布局，双方的合作早已实现“资本+技术+产品”全维度深度绑定。2025年11月，品高股份以“4亿元增资+5亿元股权转让”的组合拳，成为江原科技第二大股东，双方形成利益高度一致的产业共同体。技术层面，依托品高股份BingoCloudOS云操作系统、BingoAIInfra智能算力调度平台的积累，与江原D10/D20系列加速卡完成底层到上层的全栈优化，打通国产芯片与国产云平台协同的“最后一公里”。

产品层面，2025年7月联合发布的品原AI一体机，高密度集成江原D10加速卡，大模型推理效率提升300%，可用于智慧政务、智能制造、医疗健康、智慧交通等多个垂直领域。此次移动中标，是双方继千张级D20批量交付、品原AI一体机落地后，又一重大商业化突破，验证国产算力方案具备替代海外产品、服务国家级基础设施的实力。

有业内人士表示表示，此次中标是品高股份与江原科技云智一体战略的重要里程碑。作为国内最早自研云操作系统的厂商之一，品高股份正从传统政企云服务商，全面升级为“云-边-端”协同、软硬一体的全栈国产算力解决方案商。依托BingoCloudOS等核心产品在政务、轨交、金融领域的壁垒，叠加江原加速卡规模化交付的算力硬件优势，品高股份已形成覆盖多场景的全栈产品矩阵。

未来，品高股份与江原科技将以此次中标为契机，持续深化技术协同，加速拓展运营商、政企、金融等领域市场，推动国产算力从“可用”迈向“好用、规模化商用”，为数字经济发展与关键技术自主可控注入强劲动力。

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商业深耕：首店引领+业态焕新，激活全场景消费势能

东百集团围绕消费体验升级核心，以首店经济打造区域消费引力场、以品牌迭代巩固市场话语权、以业态焕新重构空间价值，将首店引领与业态焕新深度应用于高端百货、潮流购物中心、县域商业、社区商业四大全场景消费体系，精准覆盖高端品质、年轻潮流、家庭生活、县域刚需等全客层需求，通过“品牌拉新+场景提质+业态互补”的组合策略，系统性激活全域消费势能。

依托全场景运营逻辑，公司两大旗舰标杆项目实现业绩与口碑双突破，成为区域商业提质增效的典型样本。兰州中心以首店矩阵与精细化运营筑牢西北商业绝对龙头地位，通过引入甘青宁区域首进品牌与高端美妆、轻奢户外头部品牌，持续打造区域消费独家体验。2025年销售额与客流量双双保持稳健增长，多项品牌销售业绩位居全省乃至全国前列，持续领跑甘肃消费市场。福州东百中心则以首店规模与高端品牌阵容引领区域品质消费，同步推进B馆家电家纺业态向特色餐饮集群升级，用“高端购物+烟火餐饮”的互补组合强化场景吸引力，成为福州核心商圈消费升级的核心载体。

在此基础上，东百城永嘉天地、福安东百城、东百仓山店等项目分别聚焦年轻客群、县域市场与家庭消费。以高适配性的首店引入，针对性品牌更新与主题化场景运营实现客流稳步增长，形成“标杆引领、多点支撑、全域激活”的商业发展格局。

文商旅融合：打造城市新地标，流量高效转化为留量

东百集团以旅游为流量入口，将文化灵魂嵌入商业载体，深度打通“商业消费+文化体验+文旅休闲”全链路。并将本地文化融合传统非遗，将城市IP与潮流业态主题场景有机结合，打造出可逛、可玩、可打卡、可消费的文商旅融合新场景，形成“文旅引流—商业留客—消费转化”的闭环模式，成为公司穿越周期、实现业绩增量的核心增长引擎。

依托成熟的文商旅运营体系，公司两大核心项目成效显著，成为区域城市更新与消费升级的标杆示范。福州东百中心联动三坊七巷文旅资源，全年落地近30场主题策展、宋制婚礼、传统木偶戏等文化活动，让商业空间兼具消费功能与文旅属性，持续强化城市核心商圈的吸引力与辨识度。

福清东百利桥古街作为公司首个文商旅标杆项目，近期荣获中国商业空间设计最高奖项“金灯奖”文旅地标奖。项目紧抓福州“十五五”规划政策红利，融合本土历史文化与年轻潮流业态，常态化举办坊塔市集、古风巡游等特色活动，2025年客流量同比大增39%，并成功获评国家3A级旅游景区，以“微度假”创新商业模式实现客流从销量、流量向留量的高效转化，为行业文商旅融合提供可复制范本。

文商旅融合模式不仅为东百集团带来客流与销售的双重增长，更构建起差异化竞争壁垒：一方面提升商业资产价值与品牌影响力，助力轻资产输出与全国化拓展；另一方面契合消费升级趋势，增强项目抗风险能力与长期盈利能力，为公司持续巩固区域商业龙头地位、迈向高质量发展提供强劲支撑。

轻重并举：精细化运营赋能，拓展业务发展空间

东百集团坚持轻重并举、双轮驱动，以成熟运营体系与场景创新能力为核心，持续提升核心资产运营效率，同时以标准化、可复制的商业管理能力推进轻资产管理输出，稳步拓宽业务发展边界。

在重资产端，公司深耕福建、西北等核心区域，对福州东百中心、兰州中心等标杆项目持续精耕细作，不断夯实区域商业底盘；在轻资产端，依托标杆项目形成的全链条运营能力，拓展商业管理输出。以低资本投入实现品牌影响力与管理收益的双重提升，进一步放大规模效应与盈利空间。依托商业零售与仓储物流协同发展，公司在巩固区域龙头优势的同时，稳步推进全国化布局，为高质量发展打开新空间。

展望未来，东百集团将坚守零售主业，以消费升级为导向，持续深化文商旅融合发展，不断优化业态结构、创新消费场景、提升服务品质，进一步巩固区域商业龙头地位。并不断强化差异化竞争壁垒与抗风险能力，以高品质商业体验激活消费活力，持续提升竞争力与可持续盈利能力。

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经审计，2025年利润总额为-2.11亿元，净利润为-9093.95万元，扣非净利润为-1.29亿元，扣除后的营业收入为3.61亿元，归属于上市公司股东的净资产为3.65亿元。公司自查认为不存在《上市规则》规定的需实施退市风险警示或其他风险警示的情形，符合撤销条件。

审核期间股票不停牌，证券简称仍为“*ST兰黄”，涨跌幅限制仍为5%。能否获得批准存在不确定性，敬请投资者注意投资风险。

根据战略合作协议，迅策科技将与深圳数据交易所开展多项合作，包括联合拓宽数据要素和人工智能创新业务，共建数据资产化与数据资产入表服务体系，打造具身智能数据规范体系等。

SuperX表示，此次首批交付标志着 SuperX 与战略合作伙伴DDI和eole Inc.（东京证券交易所股票代码：2334）在日本合作的重要里程碑，也体现了公司致力于提供高可靠性、前沿计算基础设施的承诺。

多方合作加速日本AI数据中心建设

据介绍，本次首批交付的 XI6150 服务器为日本市场定制型号。除核心硬件配置外，SuperX 同步提供一站式服务包，涵盖在客户指定数据中心完成服务器上架、硬件上电测试、资产文档整理以及三年维护支持。维护方案采用 5×8 小时、下一个工作日（NBD）的远程和现场服务模式，并在需要时提供备件预置支持。

同型号高性能AI服务器的后续批次产品预计将于2026年4月下旬开始交付与安装，计划于2026年8月底前完成部署。

公开信息显示，2026年1月30日，SuperX宣布其位于日本三重县津市的首个全球供应中心正式投产。该中心利用区位优势承担系统集成与全球物流职能，并预留扩容空间，以适应全球订单增长。同时，公司与日本本土三家科技企业签署合作备忘录（MOU），共同在日本各地开发大规模AI数据中心。

依托日本严格的制造执行标准，日本全球供应中心已建成一条年产能高达2万台 AI 服务器的生产线。同时，公司已部署专业的本地服务团队，将全球技术资源与本地备件网络相结合，以帮助确保快速部署和稳定的产品运行。

根据SuperX此前披露，截至2026年1月，公司已获得合计约 9.1 亿美元 AI服务器采购订单，多家国际客户同时签署合作备忘录（MOU），计划在未来12个月内采购合计5000台AI服务器，按当时市场价格测算，相关订单金额最高可达约21亿美元。

本次订单合作方DDI是日本增长最快的 AI 基础设施运营商之一，其基于 NVIDIA 推理 GPU 资源的部署正在迅速扩大。根据公开信息，DDI计划于2026年完成位于鹿儿岛县和福岛县的AI数据中心建设，进一步巩固日本下一代AI计算基石。

另一合作方eole Inc. 是日本本土上市公司，在国内 GPU 服务器市场的影响力日益增强，主要为AI数据中心开发项目提供投资及业务拓展支持。

"英伟达生态+算力/散热/供电"一体化布局

公开资料显示，SuperX总部位于新加坡，面向全球人工智能数据中心提供专有硬件、先进软件以及端到端服务，其核心产品包括高性能 AI 服务器、800 伏直流（800VDC）解决方案、高密度液冷方案，以及AI云和AI智能体。公司服务对象覆盖大型企业、研究机构以及云与边缘计算部署等。

在算力芯片生态方面，SuperX 通过控股子公司 MicroInference Pte. Ltd. 切入英伟达合作伙伴网络（NPN），成为英伟达优选级别解决方案提供商（NVIDIA Preferred Solution Provider）。本次首批交付产品配备了英伟达（NVIDIA）RTX Pro 6000，堪称工作站顶配专业GPU。

在基础设施侧，除与中恒电气（002364.SZ）、澄天伟业（300689.SZ）分别达成战略合作，布局面向AI超算中心的800VDC高压直流供电产品与液冷散热系统外，SuperX还与全球光器件龙头天孚通信（300394.SZ）成立合资公司，打造光连接解决方案。同时，SuperX 还与华胜天成（600410.SH）成立全球服务合资公司，从而在"算力+散热+供电+服务"方面构建完整能力。

SuperX 首席技术官 Kenny Sng 在日本首批交付时表示：“在SuperX，我们的使命是通过提供高性能基础设施，为全球人工智能产业筑牢基石。我们在日本的战略合作伙伴关系正是这一核心价值的体现。此次首批交付不仅仅是一笔交易，更是深度、长期合作的开始，旨在加速日本的数字化转型，并为技术卓越性树立新标准。”

SuperX 全资日本子公司 SuperX Industries Co. Limited 首席执行官 Aiko Furukawa 认为，日本全球供应中心的投产以及首批产品的顺利交付，是公司实施全球战略的重要一步。

声明：以上内容不代表公司观点，是作者基于当前可获得的信息，对事件做出的分析和预测，受限于各种风险和不确定性，实际结果可能因多种因素而与以上描述存在差异，不构成对任何人的投资建议。

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一、财务亮点：收入增长15.6%，经调整净利大增102.9%

招股书显示，自然堂集团2025年实现总收入人民币53.18亿元，同比增长15.6%。剔除上市开支、股份薪酬及可换股优先股公允价值变动等非经营性因素后，经调整净利润为人民币4.13亿元，较2024年的2.03亿元大增102.9%；经调整净利率从2024年的4.4%回升至7.8%，已超过2023年7.0%的水平。

在盈利质量方面，公司毛利率持续改善：2025年毛利率为70.6%，较2024年的69.4%提升1.2个百分点，较2023年的67.8%累计提升2.8个百分点。与此同时，销售及营销成本占收入比重从2024年的59.0%下降至2025年的57.2%，下降1.8个百分点，体现出营销效率的优化。

二、研发投入持续加码：从成本中心转变为价值引擎

自然堂集团始终将技术研发作为企业发展的核心驱动力。招股书显示，2023年至2025年，公司累计研发开支达人民币2.91亿元。其中，2025年研发开支为1.06亿元，较2024年的0.91亿元增长16.5%，增速显著加快，展现出公司对技术驱动增长的坚定信心。

截至2025年底，公司拥有一支由163名专业人员组成的研发团队。在微生物发酵、植物组织培养等领域取得了多项突破，自主开发出“喜默因”、“蓝科雪”、“绵头雪莲细胞团”等核心成分。这些独有成分仅应用于自然堂集团旗下各品牌产品中，实现了产品的差异化，以喜默因为例，其采购成本较同类外购成分低约95%，目前已应用于67个产品配方中，真正实现科技普惠。通过持续对成分功效的宣导，消费者逐步建立起“自然堂集团=自主研发科技”的心智认知。这种由自研核心成分打造的独有产品，构筑了难以复制的竞争护城河。

研发投入的“加码”不仅没有侵蚀利润，反而通过降本增效和产品升级，带来了更高质量的盈利。2025年，采用自主研发成分的产品收入占比已超过80%，直接推动了毛利率的持续提升。这形成了一个清晰的逻辑闭环：研发投入增加→核心成分自用率提升→成本下降/产品力增强→毛利率提升→经调整净利翻倍增长。

此外，公司在中国及其他司法管辖区拥有256项专利及150项待批专利申请，并参与制定了159项国家及行业标准，技术壁垒持续加固。（以上数据源于自然堂集团于2026年4月2日晚更新的招股章程）

三、核心技术壁垒：深入“地球四极”，自研原料构筑差异化护城河

自然堂集团秉持“立足自主研究，开展全球合作”的研发理念，构建皮肤科学、原料科学、产品科学三大科学体系，搭建原料开发、配方开发、包装开发、评估检测四大技术平台，形成从基础研究到产业化的完整创新链条。研发中心拥有超过163人的专业团队，下设20个实验室，与中科院、复旦大学附属华山医院、法国Labskin实验室等开展深度产学研医合作。集团打造自然堂集团研发中心、自然堂集团细胞工厂、自然堂集团喜马拉雅实验室三大核心研发阵地，覆盖基础研究、细胞技术、原料开发与产业化。

将原料视为化妆品的“美丽之芯”，集团掌握5类原料研发生产能力，自研自产超20个核心功效原料，拥有生物发酵、植物细胞组培、植物冻干粉、药用植物萃取液和天然产物五大类原料的研发与生产能力。集团深入南极、北极、喜马拉雅、外太空等“地球四极”开发核心功效成分，兼具源于极地、精准作用靶点、绿色可持续三大特点。

极地酵母喜默因®：自然堂集团科研团队多次深入喜马拉雅极地，在海拔3355米的高原腹地，从土壤、冰川、植物根茎中采集了上千份样本，通过基因测序分离出558株独特的菌种，建立了喜马拉雅特色菌种库。经过长达11年的反复筛选和测试，找到了一株在极端环境下展现出卓越抗逆性的酵母菌株——它能在零下20度的严寒中存活，能在强烈的紫外线下保持活性，命名为“喜默因”。2023年，喜默因®酵母菌株搭载飞船进入太空，与上海交通大学微生物代谢国家重点实验室开展联合研究。未来，这一航天级护肤科技有望实现更优异的落地应用。

绵头雪莲细胞团：绵头雪莲细胞团源自喜马拉雅特有珍稀植物绵头雪兔子，它生长于海拔近5000米峭壁，是国家二级保护野生植物。自然堂在获批前提下少量采集种子，以植物组织培养技术实现细胞克隆与规模化培养，既保护野生资源，又将雪莲苷富集至野生植株的7.3倍。该原料于2026年3月3日完成国家化妆品新原料备案，为全球唯一、国内首个该类备案原料，填补行业空白。经第三方测试，其具备长效保湿、舒缓、提亮肤色功效，同时可抗糖化、改善皮肤暗淡，彰显前沿生物科技与保护性开发的双重价值。

四、品牌力与渠道均衡发展

根据弗若斯特沙利文的资料，自然堂荣登益普索「2024国产护肤品牌竞争力榜单」榜首。此外，在近两年的凯度调研、沙利文调研中，自然堂均名列中国护肤品牌第一名。2025年，自然堂亦入选「点赞2025我喜欢的中国品牌」百强榜单及第四届「2025外国人喜爱的中国品牌」。在直播电商领域，自然堂荣获首届CMG年度直播品牌奖，成为全国仅有的三个获奖企业之一，也是美妆行业唯一获奖企业。

当前，自然堂品牌已构建起覆盖护肤、彩妆、个护、男士护肤以及女士护肤五大品类，满足不同消费群体的多样化需求。除自然堂外，公司还成功培育了珀芙研、美素、春夏、己出多个品牌。2025年双11期间，抖音超级品牌日斩获带货榜美容护肤TOP1及旗舰店TOP1。在其他主流电商平台，2025年618大促期间，自然堂荣登京东POP国货TOP1、唯品美妆品牌榜国货TOP3；小紫瓶精华系列连续多日位居天猫乳液新品榜第一，男士冰川保湿露在京东POP、唯品会、拼多多等多平台蝉联TOP1。

渠道方面，自然堂集团构建了线上线下融合的一体化销售网络。2025年，线上渠道收入占比达69.5%，其中线上直营门店贡献56.5%，DTC能力持续增强。线下层面，截至2025年底，全国线下零售终端超过6.48万个；自2025年起，公司先后在深圳、上海、武汉、重庆开设四家自营旗舰店。线上直营门店毛利率高达76.8%，显著高于线下经销商渠道的54.9%。

五、数字化运营与长期战略

公司自主研发的“一盘货系统”于2021年7月上线，截至2025年底，绝大部分经销商已注册使用，除偏远地区外，大部分注册经销商实现零库存运营。同时，“云店系统”通过小程序连接实体零售点，截至2025年底，公司会员社区拥有超过4250万名注册会员，2025年自然堂注册会员复购率约为30.7%，高于行业平均水平。

自然堂集团在招股书中明确了六大长期战略方向：优化品牌与产品组合；强化DTC能力；加强研发与生产；强化数字化能力；持续渗透国内市场，建立国际影响力；选择性投资与收购。

结语：科技筑基・品牌领跑・迈向高质量增长新征程

立足2025年业绩高增与研发厚积的坚实基础，自然堂集团以营收稳步增长、净利翻倍跃升、毛利率持续突破的亮眼表现，印证国货美妆龙头的盈利韧性；以百人研发团队、自研核心成分、全球科研合作、专利标准双领先构筑起难以复制的技术护城河。线上线下渠道深度融合、DTC与数字化高效赋能、多品牌矩阵协同发力，叠加清晰的长期战略布局，自然堂集团正从规模领跑转向科技引领、品牌引领、效率引领的高质量发展新阶段，为国产美妆冲击资本市场、拓展全球影响力注入强劲动能。

声明：此内容系来自公开信息，登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，选择需谨慎！

深耕主业，核心朋友圈持续扩容

作为汽车座椅及内外饰领域的佼佼者，双英集团2025年继续巩固其行业地位。年报数据显示，公司汽车座椅及内外饰业务收入达36.27亿元，占总营收比重近九成七，显示出极高的业务专注度与核心竞争力。

得益于对新能源汽车赛道的精准卡位，双英集团的“朋友圈”愈发豪华。报告指出，公司已深度融入国内主流车企供应链。这种多元化的客户结构，不仅为公司提供了稳定的订单来源，更使其在行业变革中占据了有利身位。

创新驱动，发明专利显著增长

在研发投入方面，双英集团展现出“重质重量”的战略定力。尽管受部分重大项目从高强度研发期转入量产期的影响，2025年研发费用占比调整为2.11%，但创新成果却迎来爆发式增长。

截至2025年末，公司累计拥有专利523项，其中含金量最高的发明专利增至32项，较上期实现显著提升。这背后是双英集团完善的研发体系在发挥作用——以集团技术中心为枢纽，重庆、柳州两大研发中心协同发力，加之创新研发中心与工程验证中心的加持，公司正加速从“满足需求”向“引领创新”转型。223人的专业研发团队，正成为推动企业技术迭代的核心引擎。

落子全国，2025 年再添三大生产基地

为匹配市场与客户需求，双英集团 2025 年加速全国化产能布局，新设贵阳双英、武汉双英、廊坊双英三家全资子公司，专注汽车座椅与内饰业务。此次布局完善西南、华中、华北产能覆盖，可快速响应主机厂就近配套需求，提升交付能力与市场辐射范围，为规模效应释放筑牢基础。

随着北交所上会审议临近，叠加新设子公司产能释放与技术储备转化，双英集团有望在汽车零部件行业竞争中持续突破，迈向高质量发展新阶段。

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这已是荣盛石化连续第七年登榜该榜单，自2020年首次入围该榜单以来，荣盛石化品牌价值持续领跑全球化工品牌，成为全球化工行业增长最稳健的品牌之一，这一成绩充分彰显了公司在复杂多变的全球市场环境下的经营韧性，以及在全球石化产业链中日益提升的话语权与品牌影响力。

这份亮眼成绩的背后，是荣盛石化扎实的产业硬实力支撑。作为全球领先的化工材料生产商之一，公司主导运营全球单体最大的炼化一体化项目4000万吨/年绿色石化基地，化学品产能近6000万吨，是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，是全球最大的 PX、PTA 等化工品生产商，聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS、PC 等多个产品上的产能位居全球前列。

全球领先的产业硬实力之外，技术创新与数字化转型更是荣盛石化品牌价值持续提升的核心引擎。公司通过深度融合AI技术，实现生产全流程智能感知、动态优化与自主决策，不仅提升了装置运行稳定性与安全性，更在提质增效、工艺优化、绿色减碳等核心环节取得显著成果。

在ESG领域，荣盛石化的突出表现也为品牌价值注入了绿色内涵。2025年，公司MSCI ESG评级由BBB级跃升至A级，创下历史最佳成绩，位列中国化工企业最高评级梯队。公司在碳减排、水资源管理及公司治理等议题上的表现全面优于全球行业平均水平，赢得了全球利益相关者的广泛认可，成功塑造了绿色低碳的国际化品牌形象。

面向未来，荣盛石化将以新质生产力驱动品牌升级，持续深化全球战略合作，加速数字化转型，聚焦高端化工新材料研发创新，坚定践行ESG承诺，进一步巩固全球化工行业领先地位，赋能全球石化产业高质量可持续发展。

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报告期内，公司坚定推进“智能电气+新能源”双轮驱动战略，统筹各业务板块协同发展，智能电网实现收入24.08亿元，同比增长25.6%，基本盘稳固；新能源实现收入24.04亿元，同比增长56.31%，增长强劲。与此同时，公司加快源网荷储一体化业务布局、海外市场拓展及新兴产业培育，不断拓宽长期增长空间。

智能电气与新能源双轮驱动 全产业链优势凸显

公司智能电气业务根基稳固，电网市场份额持续提升。公司主营40.5kV及以下输配电设备及控制系统，已形成环网柜、变压器、高低压开关柜、配网自动化监控系统等完善的产品体系。其中，固体绝缘环网柜为国内首创产品，技术与市场地位领先；变压器产品实现技术迭代与场景拓展，广泛应用于电网、工业园区、AIDC及工业用户等领域，新能源变压器精准适配风光项目需求，成本与品质优势显著。

双杰电气公众号显示，公司在南方电网公司2025年配网设备第一批、第二批框架招标项目合计中标金额为5.17亿元，市场开拓成效显著。

新能源板块，双杰电气已构建涵盖“风、光、储、充、换”全链条业务体系，发展势头强劲。2025年，公司成功斩获单笔超15亿元大额新能源订单，有效推动公司整体营收规模稳步提升，业务结构更趋优化。与此同时，公司积极探索源网荷储一体化与绿电直连创新模式，内蒙古翁牛特旗40万千瓦源网荷储一体化项目顺利推进，该项目打通“电源-电网-负荷-储能”各环节壁垒，实现绿电就近消纳与用能成本优化。

政策层面，发改委与能源局出台多项政策支持绿电直连、源网荷储一体化发展，鼓励新能源就近消纳，为公司业务拓展提供了有力支撑。未来，公司将拓展源网荷储一体化业务，通过与新能源场站、高载能园区及重点工业用户深度合作，助力客户提升绿电使用比例、满足碳减排要求。

国际化步伐加快 前瞻布局新赛道

当前全球电网升级、人工智能算力基础设施建设及新能源快速发展，带动变压器、开关设备等电力装备需求旺盛，为国内优质企业出海创造良好机遇。2025年，公司海外业务实现快速增长，全年海外收入1.41亿元，同比增长29.83%，部分国家环保类产品销量翻倍。截至报告期末，公司已入围二十余个国家电力局供应商名单，并与当地企业建立战略合作，为后续业务拓展奠定基础。

2026年，公司将全面加速海外业务布局，重点推动变压器等电力设备的出口，依托已取得的UL等国际认证，着力开拓北美及欧洲市场。同时，持续巩固固体绝缘环网柜、重合器等优势产品的市场地位，进一步丰富海外出口品类，并计划通过在海外布局产能，提升全球交付能力。

与此同时，公司积极布局新兴赛道，培育新的业绩增长点。在绿氢领域，规划打造“风光氢储氨醇一体化”生态系统，深化与各大央企及地方政府的战略合作，推动一批标志性示范项目落地。在玄武岩纤维领域，与国内顶尖技术团队进行深度合作，打造玄武岩纤维生产基地，开展玄武岩纤维生产配方、工艺及下游应用产品方面研究开发工作，为玄武岩纤维打开更广阔的市场空间。

展望未来，公司表示将采取“双轮驱动”战略，稳步扩大智能电气业务规模、提高发展质量，精准把握新能源产业升级窗口期、优化业务结构。同时，公司将加速拓展海外市场，并培育绿电直连、绿氢、玄武岩纤维等新业务。在新型电力系统建设与能源转型战略的强力推动下，积极构建源网荷储一体化的业务体系，力求实现智能协同，为在综合能源领域的可持续发展奠定坚实基础。

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这份亮眼业绩并非偶然，而是公司资源循环利用主业加速兑现的必然结果。据公司2025年年报，资源循环利用板块产能释放、工艺拉通，公司战略转型与产业布局成效显著，同时抓住金属价格持续上行机遇，增强产品盈利能力，这一优势在2026年得以持续巩固。金昌高能、江西鑫科、靖远高能、珠海新虹等核心项目产能持续释放超预期，多项目协同下，铜、铅、镍、金、银、铂族等多品类资源循环利用产业闭环持续完善，为产量与产品升级筑牢根基，直接推动盈利水平爆发式增长。

值得一提的是，资源化技改爬坡的盈利释放，成为公司本期盈利爆发的关键，拉动整体毛利率上行，推动净利润实现跨越式增长。在产能端，公司全国性布局逐步成型，核心项目迈入满产达产关键期，产能利用率大幅提升，规模效应显著摊薄单位成本；在产量端，铂族金属提纯产能稳居行业前列，产量保持高增势头，靖远高能精铋产量保持世界领先，一季度产品产量持续攀升；在产品端，持续向高端新材料延伸链条，超纯微米级4N三氧化二铋项目进一步完善了稀有金属高值化利用链条，提升产品附加值与核心竞争力。

与此同时，公司海外布局与资本运作同步推进，为后续增长筑牢支撑。公司向上游矿业延伸，打通产业闭环，去年取得湖南省内四地黄金探矿权，已切入矿业领域，逐步完善产业闭环；海外聚焦东南亚市场，垃圾焚烧业务接连突破，入选印尼废物转化能源项目供应商名单，并中标泰国 500 吨垃圾焚烧项目，传统环保业务出海落地提速。近日，公司已向港交所递交招股书，本次H股募资将重点投向资源循环业务扩产升级、上游矿产布局、东南亚项目开拓及补充营运资金，进一步拓宽融资渠道，为后续发展提供资金支撑。

随着业绩逐步兑现，市场对公司的估值重构预期逐步升温，长期配置价值凸显，公司有望在行业高景气周期中，迎来业绩与估值的双重提升。多家头部券商对其前景持乐观态度，认为凭借资源循环龙头地位与技术壁垒，叠加双碳与循环经济战略红利，公司业绩有望延续高增态势。未来，随着核心产能持续释放、港股上市进程推进，叠加上游矿业延伸与海外布局逐步落地，公司的“矿产开采—原料保障—资源再生—高值利用”的全产业链布局将持续完善，进一步打开资源循环利用的长期发展空间。

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财务结构持续优化 夯实高质量发展根基

除营收与净利润均实现同比增长外，公司现金流状况也迎来显著改善。年报显示，2025年中原环保经营活动产生的现金流量净额约为5.66亿元，同比增长192.83%，而2024年同期为-6.09亿元。公司解释，主要由于销售回款增加以及以金融资产模式核算的PPP项目支出减少。

现金流的大幅改善，意味着公司在项目回款、资金周转及PPP项目结构优化方面取得了实质性进展。期末，公司现金及现金等价物余额达24.61亿元，同比增长约68.7%。

再生水业务加速落地 培育新增长动力

作为公司经营发展的“压舱石”，污水处理业务2025年实现营收25.45亿元，占总营收的45.95%，营收规模与占比均保持稳定。值得一提的是，2025年公司再生水供应量达6356.42万吨，再生水利用业务持续发展。

报告期内，公司还审议通过了多个再生水相关投资项目，包括再生水综合利用示范点项目、道路再生水管网工程、高新文化中心再生水供能项目等。再生水业务正从传统供水向“供能+供水”双轮驱动转型，有望成为公司未来收入与利润的重要增长极。

此外，公司污泥处理业务也持续拓展。2025年全年处理污泥76.94万吨，全年实现营收5.05亿元，同比增长18.49%，进一步加快污泥处理业务布局。

研发投入增长近七成 科技创新驱动降本增效

2025年，在收入稳健增长的同时，公司持续在研发领域深耕、大力投入。全年研发投入达到1.92亿元，同比增长67.76%。

在强大的研发力量支持下，公司在技术成果方面收获颇丰。公司自主研发的新型高效脱氮技术已在多个项目规模化应用，活性焦应用技术链条持续完善，污泥全链条处置与能源资源化利用技术实现多点突破。在知识产权方面，2025年公司新增授权专利77项，累计获得科技成果620余项。这些成果不仅是公司研发实力的象征，更为公司的长远发展奠定了坚实的技术基础。

2025年，公司营业成本再次呈下降趋势，显示出在节能降耗、智能化运营方面的成效。这种以技术驱动代替单纯依靠资本扩张的模式，正在构筑中原环保的核心护城河。

锚定“双碳”目标 开启综合服务转型“加速度”

展望2026及未来，中原环保的战略路径已然清晰。年报显示，公司未来将重点推动再生水市场化利用、新能源发展、数字化转型及高素质人才队伍建设。目前，公司已获批郑州市建成区再生水经营权，正加速推进郑州新区污水处理厂“再生水+”综合智慧能源利用工程、设备更新二期工程等项目建设，力争尽快投运并发挥投资效益。

在资本市场的叙事逻辑中，作为地方国有环保龙头企业，中原环保正从传统污水处理运营商，向“水务+能源+资源”综合服务商稳步转型。在环保产业进入“存量优化、增量提质”的新周期，中原环保的战略布局与技术创新能力，或将成为其穿越周期的核心支撑。

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