过去几年，骨科医疗器械行业经历了一场前所未有的洗牌。脊柱集采落地后，市场一度认为行业将进入低增长时代，传统骨科企业的估值逻辑也被重新审视。

然而，行业真正发生的并非简单的价格下行，而是一场深层次的竞争格局重构。那些依赖传统耗材模式、缺乏创新能力的企业正在承受越来越大的经营压力；而具备研发实力、拥有创新产品储备和全球化能力的企业，则开始获得新的发展机遇。

在这一轮行业变革中，三友医疗（688085.SH）正逐渐展现出与传统骨科企业不同的发展路径。2025年，公司实现营业收入5.43亿元，同比增长19.66%；实现归母净利润6310万元，同比增长450.20%。

在集采常态化背景下，这样的业绩表现引发市场关注：三友医疗是否已经走出集采影响周期？一家骨科耗材企业，是否正在向骨科科技平台升级？

集采之后，行业竞争逻辑已经发生变化

对于骨科行业而言，集采无疑是过去几年最大的变量。但站在今天回头看，集采带来的影响已经不只是价格下降，更深层次的变化在于行业竞争门槛的提升。

近期，三友医疗董事长刘明岩在接受专访时表示：“长期来看，集采将倒逼行业转型升级，真正具备创新实力、能解决临床痛点的企业将持续受益。”这一判断或许揭示了行业未来的发展方向。

事实上，三友医疗近年来的战略调整，也正是围绕这一逻辑展开。公司正在逐步跳出传统骨科器械企业的发展框架，围绕植入物、手术机器人、AI辅助诊疗以及细胞治疗等方向构建更完整的骨科生态体系。

如果说过去市场给予三友医疗的是“脊柱耗材公司”的估值，那么未来公司所展现出的成长逻辑或许已经发生变化。

超声骨刀：正在兑现业绩的第二增长曲线

从业绩贡献角度看，超声骨刀已成为公司最先进入收获期的新业务板块。2025年，公司控股子公司水木天蓬实现净利润同比增长118.05%，超额完成业绩承诺。随着骨科手术向精准化、微创化方向发展，超声骨刀在脊柱外科、神经外科等领域的应用场景持续拓展。

相比仍处于投入阶段的创新业务，超声骨刀最大的特点在于已经具备成熟商业化能力。对于投资者而言，这意味着公司不仅拥有未来成长故事，也拥有现实业绩支撑。而这部分业务的快速成长，正在成为三友医疗利润增长的重要来源之一。

手术机器人：真正改变公司估值体系的关键变量

如果说超声骨刀对应未来三年的业绩增长。那么手术机器人则决定着公司未来十年的成长空间。

刘明岩在采访中明确表示：“新一代手术机器人将实现机器学习、智能决策和实时调整手术计划等智能功能，为骨科器械行业带来巨大的发展空间。”

更重要的是，他强调：“手术机器人并非单一产品，而是推动企业从耗材供应商向智能化手术解决方案服务商升级的核心载体。”

这句话实际上揭示了机器人业务最大的投资价值。机器人改变的不只是产品结构，更是商业模式：传统骨科企业卖的是植入物；机器人企业卖的则是整体手术解决方案。

目前，三友医疗投资孵化的春风化雨脊柱机器人已经完成注册临床试验入组，并进入国家药监局创新医疗器械特别审查程序。该产品采用全球首创三臂结构设计，可支持脊柱畸形矫正、脊柱肿瘤切除等四级高难度手术。未来如果机器人能够与公司脊柱植入物、超声骨刀及配套器械形成协同，将进一步提升客户黏性和市场壁垒。

正如刘明岩所说：“机器人可与公司脊柱植入物、超声骨刀、配套器械形成一体化手术方案，有效提升手术效率与用户黏性，构建差异化竞争壁垒。”对于资本市场而言，这类平台型业务往往能够获得比传统耗材企业更高的估值溢价。

AI与细胞治疗：提前布局下一代骨科技术

相比机器人，AI和细胞治疗距离商业化或许还有更长距离。但从企业长期战略角度看，这部分布局更值得关注。2026年以来，三友医疗相继投资椎元医学和杭州行云圭，分别布局椎间盘退变细胞治疗以及AI多模态辅助诊疗领域。

很多投资者可能会疑惑：一家骨科企业为什么要布局这些前沿方向？对此，刘明岩给出了明确答案：“三友医疗的所有布局都围绕一个核心逻辑——寻找更精准、更微创、更长效的骨科疾病解决方案。”

这实际上体现出公司战略定位的变化：过去三友提供的是骨科器械、耗材，未来三友希望提供的是骨科疾病解决方案，从诊断到治疗，从植入物到机器人，从AI辅助诊疗到细胞修复治疗，公司的布局正在逐步覆盖骨科诊疗全流程。从长期来看，这种平台化战略有望显著提升企业成长天花板。

国际化：海外市场打开增长天花板

除了创新布局之外，国际化同样是三友医疗近年来最值得关注的变化之一。2024年，公司完成对法国上市公司Implanet的收购。通过这一平台，公司获得了欧美及澳大利亚等高端市场的销售网络。数据显示，2026年一季度，Implanet美国市场收入同比增长167%，而美国恰恰是全球最大的骨科医疗器械市场。

对于国际化战略，刘明岩表示：“欧美市场代表全球一流的研发、产品与监管标准，进入主流市场既是挑战，也是对自身能力的检验与提升。”因此，三友医疗选择优先布局欧美市场，并不仅仅是为了拓展收入规模，更重要的是利用全球最高标准倒逼企业持续升级。

刘明岩表示：“海外市场是三友医疗近年来持续投入的重要战略方向。”目前，公司已经形成“机器人+超声骨刀+全系列耗材”协同出海的整体布局。未来随着机器人和创新产品陆续完成FDA及欧盟认证，海外业务有望成为新的增长引擎。

结语：市场是否仍在用旧逻辑给三友医疗定价？

从近两年的发展情况来看，三友医疗已经呈现出较为明显的积极变化：传统脊柱业务保持稳定、超声骨刀进入快速增长阶段、海外业务持续放量、机器人业务逐步进入收获期、AI和细胞治疗形成长期储备，多个增长点开始共同发力。

这或许也是市场开始重新认识三友医疗的重要原因。短期看，超声骨刀和海外业务贡献业绩增量；中期看，机器人业务带来估值重塑；长期看，AI和细胞治疗打开成长空间。

因此，投资者真正需要思考的问题是：市场是否仍然在用传统骨科耗材企业的估值体系，给一家正在向全球化骨科科技平台转型的企业定价？随着创新业务逐步兑现、国际化持续推进，三友医疗的价值重估或许才刚刚开始。

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