地缘冲突的持续发酵，正在从原油物流端的短期扰动，深化为炼化产能的长期供给冲击。国联民生研报显示，截至2026年8月8日，全球受袭炼厂涉及炼油产能合计达981.5万桶/日，约占全球总炼油能力的9.5%。不同于海峡封锁等临时性物流阻碍，炼厂物理设施受损后的修复周期显著拉长，本轮炼化供给收缩的刚性与持续性，正在重塑全球成品油的供需格局。

供给修复周期拉长，炼化稀缺性持续抬升

炼厂装置遭受物理破坏后，其重建与复产需要更长的时间周期。国联民生研报认为，本次受损炼化装置的修复完成时间大概率晚于2027年，这意味着对应产能的供给损失将独立于海峡通航状态与国际油价走势，成为中长期内的刚性缺口。

历史数据显示，仅当出现极端需求崩塌时，炼化环节的供需矛盾才会被显著对冲。例如1979-1983年两伊冲突期间全球石油需求累计下滑10%，或2020年公共卫生事件期间需求下降8.8%。在当前全球经济未出现极端衰退的基准假设下，成品油供需紧平衡的格局难以逆转，全球炼化资产的稀缺价值将持续上行。

裂解价差创13年同期新高，全球成品油景气共振

产能收缩的影响已快速传导至成品油终端市场，目前新加坡、欧洲、美国三大核心市场的汽油、柴油及航空煤油裂解价差，均显著高于往年同期水平，创下近13年以来的同期最高纪录。三大区域价差同步处于历史高位，印证本轮行情并非单一地区的季节性或事件性扰动，而是全球炼能受损后供给全面收缩的集中体现。

以新加坡成品油市场为例，2022年前七个月柴油裂解价差峰值为74.95美元/桶，而2026年同期峰值已攀升至178.22美元/桶。均价维度上，2026年前七个月新加坡柴油裂解价差均值为52.14美元/桶，较2022年同期上涨37%。航空煤油裂解价差均值达51.84美元/桶，较2022年同期涨幅高达81%。

值得注意的是，即便后续地缘局势出现缓和、霍尔木兹海峡恢复正常通行，已受损的炼化产能也无法在短期内复产。这意味着海外成品油裂解价差的中枢水平有望长期维持高位，炼化环节的高景气度具备坚实的供给端支撑。

出口配额资质稀缺，荣盛石化尽享海外市场红利

在国内成品油实行出口配额管理的政策框架下，拥有出口资质的企业成为承接海外高景气的核心载体。当前海外成品油裂解价差处于历史高位运行，为中国成品油出口打开高利润窗口，在此背景下，具备出口资质的企业将显著受益。作为目前国内唯一具备成品油出口资质的民营炼化巨头，荣盛石化的盈利弹性与业绩增厚潜力值得重点关注。

从往年数据看，荣盛石化2026全年成品油出口配额预估在350万吨左右，相较于无出口配额的炼化企业只能依托国内市场消化产能，手握出口配额的荣盛石化具备跨市场套利的天然优势，在海外裂解价差持续走阔的周期中，可通过调节出口比例，最大化产能的盈利效率。与此同时，全球炼化产能收缩同样会传导至芳烃、烯烃等化工品环节，带动化工品价格与价差上行，为荣盛石化全产业链盈利形成额外支撑。

分析人士指出，本轮成品油行情的底层逻辑是炼化资产的物理性破坏带来的长期供给收缩，在价差中枢持续抬升的行业周期中，成品油出口配额的稀缺价值正在重估，荣盛石化作为国内唯一具备成品油出口资质的民营炼化企业，其盈利改善的持续性与空间值得持续关注。

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